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超3000億！日本眼科器械巨頭要賣身？

日期:2025-04-09

近日，據路透社報道，美國私募股權投資公司 KKR 即將達成對日本眼科器械巨頭拓普康（TOPCON，OTCPK：TOPCF）的收購交易。有業內人士稱，如果談判成功，雙方可能會在未來幾天簽署協議，正在討論的價格尚未公布。其實在去年12月，路透社就已經稱拓普康有意尋求私有化，競購者為 KKR 和瑞典投資公司 EQT。

拓普康市值約為3234億日元（約合21.5億美元），此次收購交易的背景是日本上市企業私有化浪潮的加速。目前，KKR 和拓普康均未對收購交易發表評論。

不過話說回來，市值千億的巨頭被私有化，聽起來就像是金融圈里的《速度與激情》：資本家們開著豪車、西裝革履，在談判桌上風馳電掣，最后以一個瀟灑的簽字收尾。不過在現實世界中，這樣的并購案例往往意味著市場格局的新變化，也預示著眼科行業或將迎來一場變革。

KKR是全球知名私募股權投資機構，目前管理著超3.9萬億元資金，與凱雷、黑石、德州太平洋并稱“全球四大PE巨頭”。

TOPCON（拓普康）是一家在眼科設備領域享有盛譽的品牌，成立于1932年，主要業務領域為專業光學儀器的生產，包括視光、眼科診斷與治療及數據管理，提供檢

查、診斷、治療所使用的眼科儀器，以及屈光、影像、激光設備。在最近的季度收益中，拓普康預計截至2025年3月31日的年度集團營業利潤為70億日元（4651萬美元），銷售額為2110億日元。

# 私有化浪潮加速

其實不只是拓普康，去年10月，位列全球最大私募股權投資公司的黑石集團（Blackstone）和德太投資（TPG Capital）考慮聯手收購博士倫（Bausch + Lomb）。這次收購的出價可能使博士倫的估值在 130 億美元至 140 億美元（合約925億至996億人民幣）。據英國《金融時報》報道，早在2022年上市之前，博士倫就收到了私募股權公司的興趣要約。

而作為日本制造的代表企業，東芝公司選擇接受日本產業合作伙伴（JIP）牽頭一眾日企聯合發起的要約收購（TOB）、已于2023年底正式退市。日本著名藥企大正制藥公司也宣布已成功實施管理層收購（MBO），于2024年3月退市。據悉，2024年東京證券交易所退市企業數量達到94家，創下2013年以來的新高，日本上市企業追求私有化呈現擴大之勢。

專家表示，大股東和市場對上市企業的要求和限制越來越多，令部分上市企業不堪重負，備感上市成本太高，是其最終選擇退市的重要原因。

具體而言，一方面，由于監管新規增加了經營壓力，同時融資成本較低，許多日本上市公司的管理層選擇將公司私有化。根據《日本經濟新聞》報道，目前日本上市企業面臨的市場壓力增大，東京證交所正在推進改革，以提升日本市場的吸引力。2022年對市場進行了重組，明確進行了板塊劃分，并收緊了維持上市的標準。2023年要求企業的經營活動注重資金成本和股價。激進股東對企業提出要求的勢頭也不斷增強。因此，許多企業為提高經營自由度而主動退市尋求私有化。

比如東京證交所要求市凈率（PBR）低于1倍的公司披露并實施改善措施，這增加了估值較低的上市公司管理層的經營壓力。之所以這樣要求，是因為PBR低于1倍意味著股東通過解散公司并分配其資產，將比公司繼續運營更有利可圖。

另外，新治理準則要求，日本上市公司剝離在其他上市公司持有的大量股份，促使大量股份轉移到激進股東手中。這是上市公司的創始家族不想看到的，過去他們可以拒絕激進投資者的收購行為，但在新規下，公司將被迫考慮接受這些收購邀約。

例如，東芝認為，完成私有化可以簡化股東構成、提高經營決策效率，有利于東芝的重振。而大正制藥在宣布實施管理層收購時曾表示，如果維持上市局面，公司經營決策就仍將以股東的意志為轉移，得優先確保短期投資回報，會成為“公司實施中長期戰略的掣肘因素”，不利于公司繼續推進前期投資，也影響公司進行徹底改革。

其實我們認為，改革雖然必要，但最重要的是創新。開發創新產品和領先技術、擴大銷售渠道、提升盈利能力才是吸引投資者的最重要方式。

# 拓普康眼科產品線

拓普康的核心技術包括光學相干斷層掃描（OCT）技術、手術顯微鏡和眼科診斷設備等。其產品廣泛應用于眼科診斷、治療和數據管理領域。

OCT技術：拓普康是全球首個推出3D-OCT和掃頻源OCT的企業，其技術在眼科診斷中具有重要地位。
手術顯微鏡：公司全線手術顯微鏡已實現國產化，并取得醫療器械注冊證。產品包括OMS-800系列前后節手術顯微鏡、OMS-90顯微鏡等。
其他眼科設備：拓普康的電腦驗光儀、裂隙燈顯微鏡、免散瞳眼底相機等產品已在中國市場實現進口品質國產化。

在中國市場，拓普康的手術顯微鏡和眼科OCT產品市場占有率位居前列。2018年，公司在中國設立全資子公司拓佳視（北京）醫療科技有限公司，專注于中國眼科事業的發展。

（一）OCT系列

Triton?多模掃描源OCT

Triton是一款集OCT和眼底彩照為一體的設備，可以穿透有白內障的晶體、眼底出血組織、高度近視眼，呈現從玻璃體到視網膜，脈絡膜再到鞏膜清晰的斷層圖像。該設備具有100 kHz的快速掃描速度和不可見的掃描光束，可快速捕獲詳細圖像，從而減少運動偽影，提高圖像質量。

Triton的多模眼底成像可提供真實的眼底彩照和OCT斷層圖像。SS OCT也可以拍攝到眼前段成像，使其成為能夠前后一體成像的多功能診斷工具。通過減少掃描次數和多模式成像，從而縮短手術時間，改善臨床工作流程。

Maestro2全自動OCT系統

Maestro2是一款全自動OCT系統，只需按一下按鈕即可捕獲高分辨率的非散瞳、真彩色眼底照相、OCT和OCTA，該系統還為青光眼的結構和功能分析提供報告。OCT眼底攝像頭系統，可通過一次觸摸自動執行對準、聚焦和拍攝功能，由此產生的報告能夠對視網膜、視神經和前段進行分析，報告可以自動導出、快速打印或以常見文件格式發送到電子病歷。

（二）眼底照相機

1. TRC-NW8/8F

TRC-NW8是一款易于使用的免散瞳眼底照相機，具有1620萬像素攝像頭，提供45°視野的高分辨率圖像，九個內固定點有助于視網膜廣角視圖的合成，可在被檢查者未散瞳的情況下獲得清晰的眼底圖像，不僅可以拍攝彩色/無赤光/熒光素血管造影，還可以拍攝自發熒光眼底圖像，滿足臨床多種需求。

TRC-NW8F在TRC-NW8的基礎上增加了熒光素血管造影（FA）成像。TRC-NW8/8F系列設備既可用于眼底基礎疾病篩查，又適用于青光眼、虹睫炎、葡萄膜炎等瞳孔不易散大的情況。

TRC-50DX

TRC-50DX是一款可拍攝無赤光圖像和熒光血管造影圖像的多功能眼底照相機。它結合了數字化功能，提供完整的視網膜成像，包括彩色、無赤光、熒光素血管造影（FA）、眼底自動熒光素（FAF）和吲哚菁綠血管造影（ICGA）。該設備灰度層次豐富，可避免輕度病變被漏診，且機身俯仰可調，允許拍攝周邊視網膜，捕捉細微病灶。

SIGNAL

SIGNAL手持式眼底照相機是一種移動成像解決方案，用于黃斑和視盤的非散瞳視網膜檢查。該設備的連續使用時間長達5小時，自動對焦功能可快速獲取圖像，九個固定目標提供中央和外圍成像，并可使用圖像質量分析工具快速評估拍攝圖像的亮度、反射、陰影和銳度。

（三）裂隙燈顯微鏡

SL-D701

SL-D701數碼裂隙燈顯微鏡可進行眼瞼、眼表、眼前節及1/3玻璃體的觀察，內置高清照相機，可捕獲高質量的檢查圖像，琥珀色濾光片有助于提高眼底觀察效果。智能拍攝功能、靜態圖像自動曝光功能、實時觀察和視頻功能、以及瞼板腺照相功能和同色溫背景照明系統可在臨床檢查時輔助判斷相關疾病。

SL-D4

SL-D4裂隙燈顯微鏡可用作傳統的裂隙燈檢查儀器，內置醫用高清數碼相機系統和熒光染色增強系統，具有多種成像選擇。SL-D4包含三個濾光片：藍色濾光片，無赤光濾光片和琥珀色濾光片，琥珀色濾鏡可改善視網膜圖像的對比度和色彩。D4系列裂隙燈可升級為DC-4內置高清數碼相機系統，完成智能拍攝及動態視頻功能。

SL-D301

SL-D301數碼裂隙燈顯微鏡作為SL-D701的簡化版，針對驗光診所而設計。該設備具有三倍放大功能，分別是10倍、16倍和25倍；并配有藍色濾光片、無紅色濾光片、ND濾光片、UV截止濾光片和IR截止濾光片。SL-D301可與Topcon DC-4數碼相機兼容，該相機提供高分辨率靜態圖像、自動曝光和智能拍攝視頻功能。

# 關于 TOPCON