醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)
一.經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)
2024年年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入10.3億美金，同比增長(zhǎng)9.6%，其中，自有出海業(yè)務(wù)0.96億美元（不含電生理2000萬(wàn)美元海外），同比增長(zhǎng)84.7%（去年是5700萬(wàn)美元）；歸屬股東應(yīng)占虧損2.14億美金，本報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)EBITDA轉(zhuǎn)正，由23年虧損3.704億美金改善至盈利0.604億美金，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流出4966萬(wàn)美元（2023年是-2.3億美元）。
冠脈業(yè)務(wù)： 分業(yè)務(wù)來(lái)看，冠脈業(yè)務(wù)（心血管介入）收入1.65億美金，同比增長(zhǎng)9.9%（經(jīng)調(diào)整重列，含OCT，OCT業(yè)務(wù)23年收入5600萬(wàn)人民幣）其中國(guó)內(nèi)冠脈業(yè)務(wù)，1.14億美元，同比增長(zhǎng)2%（23年是1.1億美元），冠脈海外0.54億美元，同比增長(zhǎng)47%，占比32%（測(cè)算，23年是3650萬(wàn)美元）。上半年冠脈業(yè)務(wù)收入0.92億美金，同比增長(zhǎng)13.5%，其中海外冠脈收入0.25億美金，同比增長(zhǎng)56%（即下半年0.73億美金，同比增長(zhǎng)8.9%）。冠脈業(yè)務(wù)盈利-0.17億美金，其中商譽(yù)減值0.13億美金，扣掉商譽(yù)減值扣虧損400萬(wàn)美元。（冠脈國(guó)內(nèi)依然停滯，新品已拿證，firesorb可吸收支架24年7月獲批，F(xiàn)irelimus冠脈雷帕霉素藥25年1月拿證，棘突球囊，F(xiàn)ireRaptor旋磨介入治療儀、TomaHawk沖擊波介入治療儀拿證，iuvs拿證，觀察后續(xù)冠脈新品放量情況；海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較好）
骨科業(yè)務(wù)：骨科業(yè)務(wù)收入2.52億美金，同比增長(zhǎng)6.2%，凈虧損-0.262億美金，虧損同比收窄67.1%，EBITDA已轉(zhuǎn)正。 其中國(guó)際骨科業(yè)務(wù)2.17億美金，同比增長(zhǎng)3.6%，國(guó)內(nèi)骨科業(yè)務(wù)收入為0.344億美元，同比增長(zhǎng)26.1%，占比13.6%。Evolution? CCK膝關(guān)節(jié)獲得NMPA批準(zhǔn)，有望進(jìn)一步提升膝關(guān)節(jié)的市場(chǎng)地位。（上半年骨科業(yè)務(wù)，收入1.26億美金，凈虧損0.165億美元，下半年，同為1.26億美金，其中國(guó)內(nèi)骨科業(yè)務(wù)上半年收入0.15億美金，下半年收入0.194億美元，兩大拖油瓶之一骨科，終于開(kāi)始看到盈利曙光，息稅前利潤(rùn)轉(zhuǎn)正）
心律業(yè)務(wù):心律業(yè)務(wù)收入為2.21億美元，同比增長(zhǎng)7.2%，EBITDA改善，凈虧損-0.88億美元。其中國(guó)際心律業(yè)務(wù)為1.974億美元，同比增長(zhǎng)3.4%，國(guó)內(nèi)心律業(yè)務(wù)為0.245億美元，同比增長(zhǎng)51%，占比11%。上半年心律業(yè)務(wù)收入為1.13億美元，同比增長(zhǎng)5.6%，下半年心律業(yè)務(wù)為1.08億美元，其中國(guó)外心律上半年收入為1億美元，同比增長(zhǎng)1%，下半年收入0.974億美元，同比增長(zhǎng)5.8%，國(guó)內(nèi)心律業(yè)務(wù)上半年收入0.13億美元，同比增長(zhǎng)61.5%，下半年收入為0.115億美元，同比增長(zhǎng)43%。
（上市子公司業(yè)務(wù)分項(xiàng)均有披露，在此簡(jiǎn)單略過(guò)）
大動(dòng)脈和外周血管業(yè)務(wù)：心脈2024年收入1.69億美元，同比增長(zhǎng)1.6%，凈盈利0.69億美元；其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入1.47億美元，同比減少6%，（受主動(dòng)脈集采影響）；海外收入0.22億美元，同比增長(zhǎng)99.35%，占比13%；2024年上半年心脈收入1.1億美元，同比增長(zhǎng)26%，其中，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)1億美元，海外業(yè)務(wù)0.1億美元，下半年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入0.47億美元，海外業(yè)務(wù)收入0.12億美元。
報(bào)告期內(nèi)，心脈共有9款新產(chǎn)品nmpa上市，其中七款為外周介入產(chǎn)品，藥球之后的新增長(zhǎng)點(diǎn)已來(lái)，包括L-REBOA?主動(dòng)脈阻斷球囊、Vflower?靜脈支架系統(tǒng)、Vewatch?腔靜脈濾器、 SeaDragon?外周球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、Vepack?濾器回收器、HawkNest?帶纖維毛栓塞彈簧圈、以 及ReeAmber?外周裸球囊導(dǎo)管。主動(dòng)脈領(lǐng)域，Cratos?分支型主動(dòng)脈覆膜支架系統(tǒng)于2025年3月獲得NMPA批準(zhǔn)上市（二代castor），同月，Tipspear?經(jīng)頸靜 脈肝內(nèi)穿刺套件獲得注冊(cè)批準(zhǔn)，成為心脈醫(yī)療首款獲批上市的腫瘤介入產(chǎn)品；（主動(dòng)脈集采影響了心脈去年下半年的增長(zhǎng)，但外周接力加上海外增速提速，有望接力新增長(zhǎng)點(diǎn)。）
神經(jīng)介入業(yè)務(wù)：微創(chuàng)腦科學(xué)2024年收入1.07億美元，同比增長(zhǎng)14.4%，凈盈利0.34億美元；其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入0.964億美元，同比增長(zhǎng)8%，海外收入0.106億美元，同比增長(zhǎng)137.6%，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，占比9.9%；2024上半年神介業(yè)務(wù)收入0.57億美元，同比增長(zhǎng)36%，其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入0.53億美元，海外收入0.04億美元；下半年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入0.434億美元，海外收入0.066億美元（密網(wǎng)支架河北集采影響）。
報(bào)告期內(nèi)，微創(chuàng)腦科學(xué)共有9款產(chǎn)品nmpa上市，包括NeuroGuard? 神經(jīng)血管球囊導(dǎo)引導(dǎo)管、NeuroHawk? Pass17/21取栓支架、Safecer?栓塞保護(hù)器、PathFinder? 頸動(dòng)脈球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、新一代全顯影Tubridge Plus?血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架、Numen? Lighting電解脫 彈簧圈、Sheathru?輸送導(dǎo)管、NeuroHawk Medibox?神鷹俠侶?顱內(nèi)取栓支架及附件、一次性 使用過(guò)濾延長(zhǎng)管；（密網(wǎng)支架河北集采影響了腦科學(xué)下半年的收入增長(zhǎng)，今年上半年預(yù)計(jì)依然有所影響，觀察通路類，取栓，導(dǎo)管類上半年的增長(zhǎng)情況）
心臟瓣膜業(yè)務(wù)：心通醫(yī)療2024年收入0.507億美元，同比增長(zhǎng)7.5%，凈虧損0.075億美元，同比收窄88.8%；其中國(guó)內(nèi)收入為0.474億美元，海外收入為0.04億美元，海外收入同比增長(zhǎng)108.3%，占比6.5%；
手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)：微創(chuàng)機(jī)器人2024年收入0.36億美元，同比增長(zhǎng)146%，其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入為0.216億美元，同比增長(zhǎng)84.4%，海外業(yè)務(wù)為0.144億美元，同比增長(zhǎng)388.2%，占比40%。報(bào)告期內(nèi)，圖邁腹腔鏡機(jī)器人全球訂單39臺(tái)，商業(yè)化裝機(jī)突破30臺(tái)，中國(guó)實(shí)現(xiàn)19臺(tái)商業(yè)化裝機(jī)，海外實(shí)現(xiàn)11臺(tái)商業(yè)化裝機(jī)；鴻鵠骨科機(jī)器人全球訂單25臺(tái)，累計(jì)訂單40臺(tái)；R-0ne中標(biāo)5臺(tái)，商業(yè)化裝機(jī)2臺(tái)；
二.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
2024年，公司毛利率為55.7%，下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用2.16億美元，同比下降42.9%，研發(fā)費(fèi)率21%；銷售費(fèi)用3.04億美元，同比下降9.2%，銷售費(fèi)用率29.5%；管理費(fèi)用率1.789億美元，同比下降11.3%，管理費(fèi)用率17.3%;三費(fèi)合計(jì)67.8%；公司正在由研發(fā)型公司向正常自生現(xiàn)金流增長(zhǎng)的公司轉(zhuǎn)變；
財(cái)務(wù)費(fèi)用1.064億美元，賬上持有現(xiàn)金等價(jià)物7.13億美元，同比減少3億美元；借貸總額15.9億美元，同比增長(zhǎng)3000萬(wàn)美元；（含可轉(zhuǎn)債）CRM25年6月到期可轉(zhuǎn)債1.47億美元，折合回購(gòu)義務(wù)2.4億美元。
三、業(yè)績(jī)指引
1.2025年業(yè)績(jī)指引：
2025年業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，快速扭虧，健康持續(xù)發(fā)展；
2025年收入，充分考慮心脈腦科學(xué)集采冠脈限價(jià)和國(guó)外關(guān)稅影響，謹(jǐn)慎預(yù)估，25年全年收入增長(zhǎng)10-11%，上半年低個(gè)位數(shù)的同比增長(zhǎng)（高基數(shù)降價(jià)影響），下半年同比恢復(fù)20%以上的增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)4-5%；出海業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)80%，達(dá)到1.7億美元以上，包括聯(lián)營(yíng)公司，出海業(yè)務(wù)收入達(dá)到2億美金以上，未來(lái)三年預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)60%-80%。
冠脈心血管業(yè)務(wù)全年15-20%以上同比增長(zhǎng)；其中國(guó)內(nèi)全年20%增長(zhǎng)；海外冠脈高雙位數(shù)增長(zhǎng)，25-30%增長(zhǎng)（以冠脈總裁蔣磊和出海負(fù)責(zé)人johnthan口徑綜合為準(zhǔn)）；藥物支架中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；球囊營(yíng)收增長(zhǎng)40%，手術(shù)配件通路產(chǎn)品營(yíng)收增幅30%；冠脈一系列新產(chǎn)品獲證，包括可降解支架、藥物球囊、旋磨系統(tǒng)、沖擊波球囊等，上半年完成掛網(wǎng)入院，下半年開(kāi)始發(fā)力，貢獻(xiàn)超過(guò)1000萬(wàn)美元營(yíng)收。
心律管理Crm業(yè)務(wù)全年?duì)I收增速7%，中國(guó)區(qū)心律業(yè)務(wù)同比40%以上，今年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)表盈虧平衡；海外心律管理業(yè)務(wù)，進(jìn)行了管理層調(diào)整，請(qǐng)了有豐富銷售經(jīng)驗(yàn)的新總裁帶隊(duì)；穩(wěn)定的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，與24年增速持平；全球心律管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)25年EBITDA盈虧平衡；
全球骨科業(yè)務(wù)10%增長(zhǎng)，全球骨科業(yè)務(wù)上半年低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，全年增幅5-8%，管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整，提高運(yùn)營(yíng)效率；中國(guó)骨科業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)期25-30%；全球骨科業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)表盈虧平衡；國(guó)際骨科業(yè)務(wù)利潤(rùn)表盈虧平衡，中國(guó)骨科業(yè)務(wù)爭(zhēng)取全年利潤(rùn)表盈虧平衡；
上市子公司業(yè)務(wù)可參考相應(yīng)指引；
心脈業(yè)務(wù)25年銷售目標(biāo)（集采前）：15-16億，8-9億的胸腹主收入要看河北集采的結(jié)果，海外銷售收入接近3億（同比87%）；術(shù)中+外周各兩億。
心通業(yè)務(wù)，2025年綜合收入增長(zhǎng)30%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2025年保持20%收入增長(zhǎng)，25年植入量目標(biāo)增長(zhǎng)不低于20%；海外tavr方面，預(yù)期海外tavr繼續(xù)翻倍增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)左心耳封堵器國(guó)內(nèi)植入量達(dá)到2000臺(tái)以上，收入貢獻(xiàn)超過(guò)10%，25年一季度左心耳封堵器獲得了CE認(rèn)證，目前已和多家代理商合作，推進(jìn)海外商業(yè)化。25年毛利率指引70%，維持平衡，銷售費(fèi)用率40%，研發(fā)費(fèi)用率控制20%，管理費(fèi)用率控制在18%，結(jié)合利息收入，2025年接近盈虧平衡點(diǎn)，有信心成為瓣膜行業(yè)第一家盈利的企業(yè)。
微創(chuàng)腦科學(xué)業(yè)務(wù)，2025年收入增長(zhǎng)5-10%，預(yù)計(jì)2025年海外收入增長(zhǎng)70%，突破1億元人民幣，占總收入15%；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)考慮到集采和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)新品上市，全年預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)到持平的正增長(zhǎng)；
出血類產(chǎn)品，包含密網(wǎng)支架，進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，預(yù)計(jì)全年持平；狹窄類產(chǎn)品，考慮狹窄產(chǎn)品也會(huì)進(jìn)入集采，全年增速10%；取栓產(chǎn)品，全年增速40%；分類產(chǎn)品看，出血類產(chǎn)品占比40%-45%，狹窄類產(chǎn)品30-35%，缺血類產(chǎn)品10%，毛利率70%，全年凈利潤(rùn)同比持平，凈利潤(rùn)率30%；25年三費(fèi)合計(jì)40%，銷售費(fèi)用率18-20%，研發(fā)費(fèi)用率10-15%，管理費(fèi)用率7-8%，銷售費(fèi)用會(huì)有雙位數(shù)增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用預(yù)計(jì)持平。
微創(chuàng)機(jī)器人業(yè)務(wù): 營(yíng)業(yè)收入方面，預(yù)計(jì)2025年同比增長(zhǎng)超85%，營(yíng)收達(dá)4.8億左右，海內(nèi)外市場(chǎng)并進(jìn)，國(guó)內(nèi)力保第一地位，海外市場(chǎng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁發(fā)展態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)翻倍增長(zhǎng)，占比50%，耗材銷售預(yù)計(jì)翻番。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用方面，將繼續(xù)致力于提升資源使用效率，精簡(jiǎn)支出，降幅約10%，目標(biāo)控制在5.2億以內(nèi)。各運(yùn)營(yíng)費(fèi)用分項(xiàng)也有相應(yīng)的預(yù)測(cè)和規(guī)劃，如研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)降至2.2億 - 2.5億，銷售費(fèi)用預(yù)計(jì)較2024年增長(zhǎng)10 - 20%，管理費(fèi)用基本穩(wěn)定在5,000萬(wàn) - 5,500萬(wàn)，資本性支出處于較低水平，自由現(xiàn)金流出凈額預(yù)計(jì)降幅在50 - 60%，控制在2億以內(nèi)。
2.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指引：考慮到集采影響，毛利率下降2-3%，毛利率53-54%，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率，三大運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率進(jìn)一步縮減4000萬(wàn)美元，運(yùn)營(yíng)費(fèi)率縮減11個(gè)百分點(diǎn)，縮減到57-59%；研發(fā)費(fèi)用縮減6000萬(wàn)美元，控制在15%的研發(fā)費(fèi)率，同比下降6-7%；管理費(fèi)率縮減2000萬(wàn)美元，控制在14%左右，同比下降3個(gè)百分點(diǎn)；新品放量需要投入費(fèi)用，銷售費(fèi)用率持平30%；
聚焦主業(yè)的業(yè)務(wù)，去年完成了10家非核心的虧損業(yè)務(wù)的重組出售，實(shí)現(xiàn)了一次性的收益，今年會(huì)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)這個(gè)策略，合適的時(shí)機(jī)出售一些非核心的虧損業(yè)務(wù)；回籠資金的同時(shí)對(duì)損益表有正貢獻(xiàn)，預(yù)期25年出售子公司對(duì)損益表公司不會(huì)低于上億美元的水平；2025年資產(chǎn)減值規(guī)模也會(huì)收窄。總體來(lái)說(shuō)，今年完成業(yè)績(jī)承諾，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)大幅減虧，現(xiàn)金流大幅改善，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流打平。
